Triển vọng cổ phiếu VNM (Vinamilk): VCBS khuyến nghị đầu tư trung hạn, giá mục tiêu 82.436 đồng/cp

Giá sữa bột đầu vào giảm mạnh và duy trì ở mức thấp là động lực chủ yếu giúp VNM có thể tăng trưởng được lợi nhuận trong thời gian tới. Đồng thời, xu hướng dịch chuyển tiêu dùng sang các mặt hàng giá phân khúc trung cấp tạo điều kiện cho VNM tăng được 2% thị phần trong thời gian qua.

Hưởng lợi khi xu hướng tiêu dùng chuyển dịch sang các mặt hàng tầm trung

Dưới tác động của nền kinh tế chững lại, xu thế tiêu dùng có xu hướng chuyển dịch sang các mặt hàng có giá cả tầm trung, trong đó có các sản phẩm sữa của VNM.

Tại Q3.23, tăng trưởng toàn ngành sữa giảm 4% svck, tuy nhiên DTT của VNM chỉ giảm 2,5% svck, dẫn đến thị phần của VNM được cải thiện khoảng 2%, đạt tổng 42,5% tại Q3.23. Bên cạnh đó, do Q4 hàng năm là mùa kinh doanh thấp điểm nên VNM đã lên kế hoạch chạy các chương trình khuyến mãi để tiếp tục thúc đẩy doanh số.

Biên lợi nhuận sẽ duy trì tích cực cho đến ít nhất Q1.24 nhờ nền giá bột sữa nhập khẩu thấp

Bột sữa nhập khẩu vẫn đang duy trì ở nền thấp, hiện nay đang dao động ở mức giá 3.000 USD/MT đối với sữa bột gầy và 2.500 USD/MT với sữa nguyên kem, trung bình giá trong năm 2023 giảm lần lượt 35% và 20% so với trung bình năm 2022.

Đây là nguyên nhân chủ yếu khiển cho biên lợi nhuận gộp Q3.23 của VNM cải thiện +310 bps svck và dự kiến sẽ tiếp tục duy trì đến hết Q1.24 khi VNM đã mua đủ lượng bột sữa cần thiết cho sản xuất đến Q1.24 tại mức giá cuối tháng 9 - đầu tháng 10/2023.

Theo ước tính của doanh nghiệp, LNST 2023 có thể đạt mức tăng trưởng 3% svck, tích hơn so với dự báo từ đầu năm (+0,5% svck).

Giá sữa bột đã hồi phục nhẹ vào cuối quý khi sản lượng cùng xuất khẩu tại Úc và Mỹ giảm mạnh svck. Tuy nhiên dự kiến giá sữa bột vẫn tiếp tục duy trì ở mức thấp trong thời gian tới do nhu cầu nhập khẩu sữa bột của Trung Quốc vẫn tiếp tục giảm nhờ sản lượng sữa nội địa đã tăng mạnh.

Duy trì tỷ lệ trả cổ tức hấp dẫn so với mặt bằng chung các DN trên sàn

Với vị thế là doanh nghiệp đầu ngành với tốc độ tăng trưởng đạt đến giai đoạn bão hòa, VNM luôn duy trì mức chi trả cổ tức rất cao qua các năm và so với mặt bằng chung cac doanh nghiệp lên sàn.

Dự kiến năm 2023, VNM sẽ tiếp tục thông qua kế hoạch chia cổ tức với tỷ lệ hấp dẫn do doanh nghiệp vẫn duy trì một lượng lớn tiền mặt tính đến Q3.23.

Mở rộng dự án nhà máy

Trong giai đoạn 2023-2025, VNM tiếp tục đầu tư mở rộng thêm nhà máy sữa kết hợp đầu tư phát triển mảng chăn nuôi bò thịt với các dự án như sau:

▪ Nhà máy Sữa Hưng Yên: tổng đầu tư 4.600 tỷ, CSTK khoảng 400 triệu lít/năm. Dự kiến hoàn thành GĐ 1 vào 2025.

▪ Sữa CNC Mộc Châu: tổng đầu tư 2.000 tỷ, CSTK khoảng 500 tấn sữa/ngày. Dự kiến hoàn thành 2024.

▪ Dự án tổ hợp chăn nuôi – chế biến thịt bò Vinabeef Tam Đảo: đã khởi công từ 03/2022 và dự kiến hoàn thành vào 2024. Tổ hợp gồm 2 phân khu chính: Trang trại chăn nuôi bò thịt có sức chứa 10.000 con/ năm và Nhà máy chế biến thịt bò mát với công suất 30.000 con/năm (10.000 tấn sản phẩm/năm).

▪ Về Trang trại Lao Jargo: Trang trại đã đi vào hoạt động và hiện có 1.000 con bò đi vào vắt sữa. Trong năm 2023, VNM sẽ bổ sung thêm 7.000 con, nâng tổng quy mô lên 8.000 con với năng suất đạt 100 tấn sữa tươi/ngày.

Thay đổi nhận diện thương hiệu, tiếp cận đến thế hệ trẻ

Tháng 8/2023, VNM đã hoàn thành chiến dịch thay đổi bao bì sản phẩm, trong đó thiết kế sẽ mang màu sắc nổi bật, phù hợp với thẩm mỹ của Gen Z cũng như đẩy mạnh marketing đến giới trẻ thông qua các lễ hội âm nhạc (gần đây nhất là GENfest).

Dự kiến, sắp tới VNM sẽ tập trung lại hệ thống hóa danh mục sản phẩm SKU, thêm các sản phẩm giá trị gia tăng cho các dòng sản phẩm chủ đạo như sữa đặc có vị dâu và socola sử dụng cho đồ tráng miệng, sữa organic Green farm, sữa bột pha sẵn cho trẻ em, v.v

Triển vọng khả quan của VNM dựa trên một số giả định chủ yếu sau:

(1) Thị trường sữa Việt Nam dự kiến tăng trưởng kép 5-6% CAGR 23-27

(2) Giá nguyên vật liệu: Giá sữa bột duy trì ở nền giá thấp, giá sữa thu mua từ trang trại giữ nguyên so với 2023, giá đường tăng cao (ước tính tăng 7-10% so với trung bình 2023). Dự báo biên lợi nhuận gộp trong năm 2024 sẽ được nới khoảng 1-2% svck.

(3) Thị phần Vinamilk trong năm 2023 vẫn duy trì ở mức 42% như đánh giá tại Q3.23.

Như vậy, ước tính VNM có thể đạt 8.844 tỷ đồng LNST năm 2023 (+3,8% yoy), tương đương EPS đạt 4.231 đồng/cổ phiếu.

Rủi ro

Hoạt động kinh doanh của VNM vẫn tồn tại rủi ro tỷ giá, rủi ro biến động giá nguyên vật liệu do cơ cấu xuất nhập khẩu chiếm phần lớn trong hoạt động của doanh nghiệp. Do đó, việc giá nguyên liệu biến động bất lợi so với dự báo có thể gây ảnh hưởng tới lợi nhuận ở cuối năm 2023 nếu tồn kho nguyên liệu giá rẻ không đáp ứng đủ sản xuất.

Giá mục tiêu là 82.436 đồng/cp

Dự kiến trong năm 2023, tốc độ phát triển của thị trường sữa Việt Nam sẽ bị chững lại do ảnh hưởng của tiêu cực của tình hình vĩ mô. Ước tính động lực cải thiện lợi nhuận chính vẫn đến từ cải thiện trong giá nguyên liệu đầu vào, giúp VNM có thể cải thiện biên gộp từ 2-3% svck trong năm nay.

VCBS khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 82.436 đồng/cp cho VNM trong đầu tư trung hạn.

Cập nhật ngày 14/2/2023: Thiếu động lực tăng trưởng, giá mục tiêu 82.000 đồng/cp

Trong giai đoạn 1-2 năm tới VNM chưa cho thấy nhiều dư địa tăng trưởng, mặc dù VNM đã tích cực mở rộng thị trường xuất khẩu sang các nước trong khu vực.

KQKD Q4/22 thấp hơn kỳ vọng

VNM ghi nhận DT và LN ròng Q4/22 lần lượt giảm 4,7%/14,9% svck, chủ yếu do sức tiêu thụ yếu hơn dự báo và DN cắt giảm chi phí bán hàng xuống 17,2% svck trong Q4/22. Doanh thu nội địa qua đó giảm 1,7% svck. DT xuất khẩu giảm mạnh 42,5% svck cũng góp phần khiến KQKD thấp hơn kỳ vọng trong Q4/22.

Bất chấp giá bột sữa toàn cầu đạt đỉnh vào Q2/22 và giảm dần trong nửa cuối 2022, biên LN gộp của VNM vẫn giảm 3,7 điểm % svck và 0,7 điểm % so với quý trước trong Q4/22 do DN vẫn còn hàng tồn kho nguyên liệu giá cao, do vậy biên LN gộp 2022.

Thiếu động lực tăng trưởng doanh thu trong 2023-24

VNM vẫn đang trong giai đoạn tái cấu trúc về thương hiệu và làm mới bao bì, hương vị và dự kiến hoàn thành trong năm 2023. Tuy nhiên việc tái cấu trúc kênh bán trong năm 2022 có thể tiếp tục ảnh hưởng đến doanh số nửa đầu năm 2023.

Ngoài ra, ban lãnh đạo kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ sữa sẽ ghi nhận mức tăng trưởng thấp (dưới 5% svck) trong 2023 do người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu.  

Biên lợi nhuận gộp cải thiện dẵn dắt tăng trưởng lợi nhuận 2023-24

Giá bột sữa nguyên kem giảm 5% svck trong 2023, bên cạnh đó đồng USD hạ nhiệt gần đây cũng là một thông tin tích cực giúp giảm bớt áp lực lên tỷ giá và chi phí nhập sữa bột của VNM. Do đó,kỳ vọng biên LN gộp đạt 41,8% (+2,0% điểm svck) trong 2023 và 43,0% (+1,2% điểm svck) trong 2024. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng LN ròng của VNM phục hồi 10,9%/8,5% svck trong 2023-24.

Duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn là 82.000đ/cp

VNDirect hạ giá mục tiêu xuống 5,9% sau khi điều chỉnh giảm EPS năm 2023 xuống 7,9%. Rủi ro tăng giá là nhu cầu tiêu thụ nội địa và xuất khẩu cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) giá bột sữa cao hơn dự kiến và 2) nhu cầu nội địa yếu hơn so với kỳ vọng.

Cập nhật ngày 30/12/2021: năm 2022 ít dư địa tăng trưởng, giá mục tiêu 98.100 đồng/cp

Cho năm 2022, Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) ước tính DTT tăng trưởng 2,5% đạt 61.362 tỷ đồng và LNST CĐ mẹ đạt 11.083 tỷ đồng (+5,4% yoy).

Trong giai đoạn 1-2 năm tới VNM chưa cho thấy nhiều dư địa tăng trưởng, mặc dù VNM đã tích cực mở rộng thị trường xuất khẩu sang các nước trong khu vực.

Chiến lược mới như mở rộng sang các mảng khác như thịt bò kỳ vọng đến năm 2023 mới có thể đóng góp nhiều cho KQKD của doanh nghiệp.

Rủi ro: nguyên vật liệu đầu vào tăng cao Giá sữa bột nguyên liệu đầu vào là sữa nguyên kem (WMP) và sữa tách béo (SMP) vẫn trong xu hướng tăng. Giá đường cũng trong xu hướng tăng mạnh do Việt Nam áp Thuế CBPG đối với đường nhập lậu từ Thái Lan.

Khuyến nghị: Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) khuyến nghị NẮM GIỮ cho năm 2022 với giá mục tiêu 98.100 đồng/cp (upside 13%), tương ứng với P/E 18,5x lần..

Cập nhật ngày 12/12/2021: Triển vọng VNM (Vinamilk) tươi sáng hơn trong 2022 

Cập nhật mới nhất, trong quý 3/2021 lợi nhuận VNM (Vinamilk) đạt 6.950 tỷ, giảm nhẹ.

Trong cuộc gặp gỡ NĐT mới nhất, BLĐ công ty cho rằng giá bán của nguyên vật liệu đầu vào sẽ giảm nhẹ trong năm 2022. Ngoài ra, phía công ty cũng đã chốt giá nguyên vật liệu đầu vào (bột sữa) cho hết Q1/2022 ở mức giá thấp hơn so với mức trong Q3/2021. Vì vậy, biên lợi nhuận gộp của VNM sẽ sớm được cải thiện trong Q4/2021 và ổn định hơn trong năm 2022. Dự phóng biên LNG của VNM đạt 43.7% trong 2021 và 45.65% trong năm 2022.

Công ty Vibev (liên doanh giữa Vinamilk và Kido) đã chính thức tham gia thị trường nước giải khát Việt bằng việc ra mắt 2 sản phẩm (sữa bắp tươi và sữa đậu xanh tươi) thuộc thương hiệu Oh Fresh trong ngày 15/11 vừa qua. Theo đại diện của công ty liên doanh, ngành hàng nước giải khát không gas vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng khi người tiêu dùng ngày càng có xu hướng quan tâm tới sản phẩm tốt cho sức khoẻ. Cụ thể, Vibev đặt mục tiêu thị phần số 1 trong ngành hàng nước tươi sau 5 năm với sản lượng 150 triệu chai/năm (tương đương khoảng 2,000 tỷ đồng doanh thu).

Theo nhận định của Công ty Chứng khoán KBSV, đây hứa hẹn là một dự án liên doanh rất tiềm năng khi cả Vinamilk và Kido đều là các thương hiệu hàng đầu tại Việt Nam hiện nay. Các sản phẩm sẽ được sản xuất qua dây chuyền hiện đại ở nhà máy của Vinamilk và đặc biệt sẽ tận dụng được lợi thế vô cùng lớn tới từ hệ thống phân phối của cả hai nhãn hàng này.

Công ty Chứng khoán KBSV giữ nguyên dự phóng về doanh thu thuần và thay đổi nhẹ LNST cho năm 2021 & 2022. Đồng thời, duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VNM trong báo cáo gần đây nhất, mức giá mục tiêu 106,800 VNĐ/cp.