Đánh giá cổ phiếu REE: Rồng Việt khuyến nghị TÍCH LŨY, giá mục tiêu 71.300 đồng/cp

Doanh thu và LNST 6T 2024 của REE lần lượt đạt 2.183 tỷ (-22% YoY) và LNST đạt 835 tỷ (-32% YoY), kém khả quan do ảnh hưởng từ mảng thủy điện.

Mảng điện ghi nhận KQKD tiêu cực với sản lượng và giá bán đều giảm do chịu ảnh hưởng về thời tiết lẫn tình hình tài chính của EVN. Trong 6T/2024, tổng sản lượng điện thương phẩm REE đạt 5,0 tỷ kWh (+14%) nhờ đóng góp tích cực của PPC nhưng sản lượng thủy điện chỉ đạt 1,9 tỷ (-24% YoY).

Đồng thời, trong năm 2024, các nhà máy thủy điện bị siết hệ số alpha lên 98% (tăng mạnh tỷ lệ sản lượng điện hợp đồng) khiến hiệu quả vận hành giảm đáng kể svck. Do đó, mảng thủy điện ghi nhận KQKD kém với doanh thu 995 tỷ (-45% YoY) và LNST 155 (-73% YoY). Các nguồn điện khác của REE đều ghi nhận KQKD tích cực nhưng không đủ bù đắp. Bên cạnh đó, giá thị trường điện cạnh tranh trong Q2 cũng giảm mạnh svck.

Mảng BĐS và cho thuê văn phòng duy trì KQKD do tiến độ cho thuê chậm của dự án Etown 6 và dự án BĐS the Light Square. Trong Q2/2024, REE đã bán khoảng 5 căn biệt thự dự án The Light Square, đóng góp 80 tỷ doanh thu và 15 tỷ LNST.

Triển vọng 2024F: Tăng trưởng nhờ mảng BĐS & cho thuê văn phòng

Dự phóng doanh thu 2024F đạt 8,5 nghìn tỷ (-1% YoY) và LNST đạt 2,0 nghìn tỷ (-8% YoY). Ước tính doanh thu mảng BĐS & cho thuê văn phòng sẽ đạt 1.960 tỷ (+87% YoY) và lợi nhuận gộp 978 tỷ (+54% YoY).

Văn phòng Etown 6 sở hữu (diện tích thương phẩm 36.8000 m2, tương ứng 26% tổng diện tích thương phẩm hiên tại) đã bắt đầu cho thuê vào cuối tháng 6 2024. Dự báo rằng việc cho thuê văn phòng sẽ đóng góp 160 tỷ vào doanh thu 2024F, với giả định tỷ lệ lấp đầy đạt 25% và giá thuê trung bình khoảng $28/m2.

Ngoài ra, REE sẽ ghi nhận doanh thu bán hàng BĐS dân dụng 720 tỷ đồng từ việc bàn giao 45 sản phẩm thấp tầng của dự án The Light Square, vốn đã gần hoàn tất xây dựng cuối năm 2023.

Đối với mảng điện,  ước tính doanh thu mảng điện năm 2024F đạt 3.816 tỷ (-22% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 835 tỷ (-39% YoY). Hoạt động của các nhà máy thủy điện sẽ  kém tích cực cho đến Q4 2024 và điều đó sẽ tạo gánh nặng đối với KQKD mảng này. Tuy vậy, việc chuyển pha trung tính từ El Nino sang La Nina đang dần diễn ra và La Nina sẽ xảy ra vào tháng 8-9/2024.

Bên cạnh đó, Luật Điện Lực mới khi được ban hành vào cuối năm 2024 sẽ hỗ trợ EVN tăng giá bán lẻ điện thông qua việc tính giá điện hai thành phần, và khi đó các công ty phát điện sẽ đỡ gặp áp lực về giá bán.

Ngoài ra, trong Q2/2024, REE đã tiếp tục mua 70% CTCP Điện gió Duyên Hải với tổng mức đầu tư 2,200 và công suất 48MW, dự kiến vận hành vào năm 2026 theo cơ chế DPPA. Tuy vậy, với suất đầu tư 46 tỷ/MW thì dự án trên khó đạt được mức IRR hơn 10%

Chi phí lãi vay trong 2024 sẽ hạ nhẹ với dư nợ giảm dần. Dư nợ của REE giảm dần trong khi lãi suất LIBOR đi ngang 2024. Dù trong năm 2023, tổng dư nợ của REE có hạ nhẹ (-6%), tuy nhiên chi phí lãi vay lại tăng nhẹ (+6%), do khoảng hơn 10% tổng dư nợ của REE là bằng đồng USD với lãi suất LIBOR thả nổi.

Thành viên cập nhật ngày 1/6/2024: các mảng kinh doanh ổn định, lãi vay giảm dần

Tận dụng lợi thế từ dòng tiền ổn định từ hoạt động sản xuất kinh doanh, REE có mục tiêu mở rộng danh mục đầu tư năng lượng tái tạo.

Cho năm 2024, kỳ vọng lợi nhuận của REE sẽ tăng trưởng trở lại nhờ

(1) KQKD của nhóm thủy điện kỳ vọng sẽ khả quan với sản lượng phục hồi khi La Nina có xác suất sẽ quay lại từ giữa năm 2024;

(2) Etown 6 đi vào hoạt động từ Q2/2024, đóng góp thêm 26% cho diện tích sàn cho thuê hiện hữu;

(3) Mảng BĐS sẽ ghi nhận thêm đóng góp từ dự án bđs dân dụng The Light Square giai đoạn 1 (mở bán trong Q1& kỳ vọng bàn giao trong Q2);

(4) Mảng cơ điện lạnh trong năm 2023 là mức nền thấp khi REE đã trích lập dự phòng nợ phải thu khó đòi (200 tỷ đồng) trong Q4/2023.

Tương ứng, dự phóng doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS của REE sẽ lần lượt đạt 9.478 tỷ đồng (+11% YoY) và 2.519 tỷ đồng (+15% YoY).

Mảng điện: Kỳ vọng sản lượng nhóm thủy điện phục hồi

Trong năm 2024, kỳ vọng lợi nhuận mảng điện sẽ cải thiện (+15% YoY) với đóng góp KQKD tích cực cho REE với kỳ vọng (1) lưu lượng nước ổn định trong Q4/2023 có thể tích và phát cho nửa đầu 2024, và (2) sản lượng của nhóm thủy điện sẽ hồi phục trong nửa sau 2024 khi pha El Nino kết thúc và dần chuyển sang pha La Nina.

Mảng cho thuê văn phòng: Dự kiến sẽ có đóng góp từ Etown 6 từ Q2/2024

Dự án E.Town 6 với kỳ vọng đóp góp thêm 36.800m2 diện tích cho thuê (+26% so với diện tích sàn cho thuê hiện tại), dự kiến sẽ bàn giao mặt bằng cho khách thuê vào cuối tháng 3/2024. Giả định dự án sẽ được cho thuê với tỷ lệ lấp đầy là 70% trong năm 2024, và lấp đầy hoàn toàn từ năm 2025.

Với giả định giá cho thuê khoảng 27 USD/m2, ước tính dự án sẽ đóng góp vào cơ cấu DT cho REE từ 2024. Dự báo DT và LNG của mảng cho thuê văn phòng lần lượt 1.255 tỷ đồng (+19% YoY) và 750 tỷ đồng (+20% YoY) trong 2024.

Mảng BĐS: Kỳ vọng sẽ có đóng góp thêm từ dự án The Light Square trong Q2/2024

Dự án The Light Square giai đoạn 1 hiện đã hoàn thành được 60% khối lượng công việc, dự kiến hoàn thành xây dựng vào tháng 2/2024. Hiện tại, dự án đã mở bán, chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ được bàn giao cho khách và ghi nhận doanh thu trong Q2/2024.

Dự phóng doanh thu thuần và LNST của REE nhận được sẽ lần lượt đạt 781 tỷ đồng và 126 tỷ đồng trong năm 2024. Dự án khu nhà ở chung cư cao tầng dự kiến sẽ được hoàn thành bàn giao & ghi nhận KQKD trong 2025.

Chi phí lãi vay trong 2024 kỳ vọng sẽ hạ nhẹ với dư nợ giảm dần

Dù trong năm 2023, tổng dư nợ của REE có hạ nhẹ (-6%), tuy nhiên chi phí lãi vay lại tăng nhẹ (+6%), do khoảng hơn 10% tổng dư nợ của REE là bằng đồng USD.

Khoản vay này thả nổi theo LIBOR. Do đó, việc khi Cục dự trữ Trung ương Mỹ (FED) tăng lãi suất từ 2022 đã kéo theo việc LIBOR tăng trong năm 2022 và năm 2023. Tuy nhiên, lãi suất LIBOR hiện được kỳ vọng sẽ hạ dần trong giai đoạn 2024-2025 FED đã phát đi tín hiệu lãi suất đã đạt đỉnh, mở ra khả năng đảo chiều lãi suất trong năm 2024.

Định giá REE

Rồng Việt duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 74.200/cp dựa trên phương pháp định giá Tổng các thành phần (SoTP).

Thành viên cập nhật ngày 21/6/2023: khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 72.700 đồng/cp

Doanh thu 1Q2023 đạt 2,371 tỷ (+16% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 1,054 tỷ VND (+10% YoY), chủ yếu nhờ đóng góp của mảng năng lượng. Trong đó, doanh thu và lợi nhuận của mảng năng lượng vẫn đóng góp tỷ trọng chính.

Các nhà máy thuỷ điện của REE trong 1Q20223 cho thấy kết quả tích cực vượt kế hoạch, bù đắp cho mảng nhiệt điện do nhà máy Phả Lại vẫn chưa khắc phục xong sự cố. Năng lượng tái tạo duy trì mức ổn định.

Quy hoạch điện VIII mới được thông qua gần đây với điểm nhấn tập trung phát triển điện gió trên bờ và gió ngoài khơi. Tận dụng lợi thế từ dòng tiền ổn định từ hoạt động sản xuất kinh doanh, REE có mục tiêu mở rộng danh mục đầu tư năng lượng tái tạo của mình trong những năm tới.

Công ty dự kiến sẽ bổ sung 100 MW vào danh mục phát điện vào năm 2023 nhưng không mở rộng công suất điện mặt trời do chính sách.

Mảng Bất động sản và cho thuê văn phòng: Kỳ vọng tăng trưởng từ Etown 6 Về mảng cho thuê văn phòng, REE sẽ hoàn thành xây dựng và nội thất cho dự án Etown 6. Dự án được kỳ vọng bắt đầu cho thuê từ cuối 2023 với tỷ lệ lấp đầy khoảng 30%.Dự phóng E-town 6 sẽ đóng góp vào doanh thu từ Quý 4/2023 với giá cho thuê vào khoảng 27 USD/m2.

Về mảng Bất động sản, REE dự kiến sẽ bán 45 sản phẩm thấp tầng tại dự án Bồ Xuyên, Thái Bình từ Quý 3/2023. Doanh thu tương ứng khoảng 800-900 tỷ VND và lợi nhuận trước thuế đóng góp khoảng 200 tỷ.

Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 72,700 VNĐ/cổ phiếu

Dựa trên định giá SOTP, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, Công ty Chứng khoán KBSV khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu REE. Giá mục tiêu là 72,700 VNĐ/cổ phiếu

Thành viên cập nhật ngày 09/03/2021: Bản Việt khuyến nghị giá mục tiêu 68.000 đồng/CP 

Ngày 09/03/2021, CTCP Cơ điện lạnh (REE) công bố tại liệu họp ĐHCĐ thường niên 2021 với kế hoạch kinh doanh tích cực cho năm 2021.

REE đặt kế hoạch tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tăng 9% YoY đạt 1,769 nghìn tỷ đồng chủ yếu do tăng trưởng lợi nhuận 22% từ mảng M&E và BĐS (bao gồm mảng cho thuê văn phòng cùa REE), phần nào bị ảnh hưởng bởi tăng trưởng một chữ số thấp của mảng nước và lợi nhuận giảm 4% trong mảng điện.

Nhìn chung, các kế hoạch này phần lớn phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi với LNST sau lợi ích CĐTS 2021 theo kế hoạch cùa REE chiếm 97% dự báo tương ứng của chúng tôi.

REE sẽ tái đầu tư toàn bộ lợi nhuận trong năm 2020 để có vốn đầu tư cần thiết cho dự án trong mảng điện, nước và cho thuê văn phòng.

Do đó, công ty đề xuất sẽ không thanh toán cổ tức tiền mặt cho năm 2020 (so với dự báo của chúng tôi là cổ tức/CP 1.600 đồng cho năm 2020). REE cũng đề xuất sẽ để HĐQT quyết định liệu REE có thanh toán cổ tức tiền mặt trong năm năm 2021 hoặc tiếp tục đầu tư 100% lợi nhuận 2021.

REE cũng đề xuất phát hành toàn bộ 1 triệu cổ phiếu trong đợt mua cổ phiếu quỹ năm 2019 (0,3% cổ phiếu REE lưu hành) là cổ phiếu ESOP cho các nhân sự cấp cao có kết quả hoạt động tốt trong năm 2021 và 2022.

Cụ thể, CB-CNV được lựa chọn có thể mua cổ phiếu quỹ của REE thông qua 2 đợt phát hành ESOP, trong quý 1/2022 và quý 1/2023, với giá 10.000 đồng/CP (so với giá đóng cửa hôm nay là 55.000 đồng/CP). Các cổ phiếu ESOP này sẽ không bị hạn chế giao dịch.

REE đề xuất sẽ điều chỉnh Điều lệ công ty nhằm tăng số lượng thành viên HĐQT từ 5 lên 7 thành viên, bao gồm ít nhất 2 thành viên HĐQT độc lập. Với 1 thành viên từ nhiệm trước ĐHCĐ thường niên, REE dự kiến sẽ bổ sung 3 thành viên HĐQT mới tại ĐHCĐ lần này.

Công ty Chứng khoán Bản Việt - VCSC khuyến nghị MUA dành cho REE với giá mục tiêu 68.000 đồng/CP, tương ứng với tổng mức sinh lời 27% bao gồm lợi suất cổ tức 3%, theo giá đóng cửa phiên 9/3/2021.