Đánh giá cổ phiếu HDG (Hà Đô): Tăng trưởng trở lại trong 2024, giá mục tiêu 33.000 đồng/cp

Doanh thu và LNST sau CĐTS của HDG năm 2023 dự báo lần lượt đạt mức 2.576 tỷ đồng (-28% y/y) và 669 tỷ đồng (-39% y/y). Sản lượng điện phát từ các nhà máy thủy điện kém tích cực, cùng với việc bàn giao/ghi nhận KQKD tại dự án Charm Villas ít hơn so với năm 2022 là các nguyên nhân chính khiến KQKD sụt giảm mạnh so với cùng kỳ. EPS dự phóng đạt 2.187 đồng/cp.

Giai đoạn 3 dự án Charm Villas dự kiến sẽ được mở bán vào Q1.2024

Sau 2 giai đoạn đầu rất thành công của dự án, HDG đã nhiều lần lùi thời gian mở bán các sản phẩm của giai đoạn 3 trước những diễn biến khó khăn của thị trường Bất động sản. Công ty sẽ chính thức mở bán các căn hộ Charm Villas còn lại vào đầu năm 2024, ghi nhận KQKD trong giai đoạn 2024 – 2025. Các dự án nối tiếp như Green Lane và Linh Trung vẫn đang trong quá trình hoàn thiện pháp lý, dự kiến sẽ mở bán trong 2024.

KQKD 2024 dự báo tăng trưởng mạnh mẽ

Dự báo doanh thu 3.119 tỷ đồng (+21% y/y) và LNST sau CĐTS 1.026 tỷ đồng (+53% y/y). Các yếu tố trọng yếu đóng góp vào tăng trưởng KQKD:

(1) dự báo HDG sẽ mở bán các sản phẩm giai đoạn 3 của dự án Charm Villas trong Q1.2024;

(2) Công ty dự kiến sẽ bàn giao và ghi nhận KQKD cho 80 căn hộ tại dự án này – so với mức thấp là 30 căn trong 2023;

(3) chi phí tài chính giảm 59 tỷ nhờ dư nợ vay giảm. EPS dự phóng đạt 3.357 đồng/cp.

Khuyến nghị đầu tư

BVSC duy trì khuyến nghị OUTPERFORM cho HDG, với mức giá mục tiêu mới 33.000 đồng/cp do (1) HDG chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 25% trong Tháng 7/23; và (2) hạ dự báo KQKD do những diễn biến kém tích cực của tình hình thủy văn xảy ra nghiêm trọng hơn.

Rủi ro giảm giá: Tiến độ mở bán/bàn giao tại dự án Charm Villas và hoàn thành thủ tục pháp lý của các dự án BĐS nối tiếp chậm hơn dự kiến.

Cập nhật ngày 15/8/2022: kỳ vọng nửa cuối 2022 thu hơn ngàn tỷ từ dự án Charm Villas

Kết quả kinh doanh quý 2 khả quan có thể là xúc tác giúp giá cổ phiếu HDG tăng. Mặc dù vậy, triển vọng thị trường BĐS TP. HCM sẽ chưa có nhiều chuyển biến khả quan, cần đánh giá lại tiến độ triển khai một số dự án trong tương lai của Tập đoàn, và qua đó xem xét lại định giá cổ phiếu.

Trong quý 2/2022, doanh thu và LNST của HDG ghi nhận sự tăng trưởng tích cực: Kết quả kinh doanh HDG (Hà Đô): quý 2/2022 mảng năng lượng giúp lợi nhuận tăng gấp 5 lần.

Chi phí lãi vay tăng 8% chủ yếu do lãi vay do giá trị dư nợ vay cuối Q2/2022 cao hơn so với cùng kỳ, đến từ  hoạt động tài trợ các dự án năng lượng phát sinh từ H2/2021. Đến cuối thời điểm Q2/2022, tổng dư nợ vay ghi nhận 6.881 tỷ đồng, trong đó nợ dài hạn chiếm 84%, chủ yếu tài trợ các dự án năng lượng.

Mảng bất động sản ghi nhận doanh thu đột biến trong kỳ từ việc bàn giao dự án Charm villas

Trong Q2/2022, HDG đánh dấu sự trở lại của mảng bất động sản, với doanh thu ghi nhận 465 tỷ đồng, tăng gần 10 lần so với cùng kỳ, từ việc bàn giao 45 căn dự án Charm villas. Theo tiến độ từ đây đến nửa đầu 2023, HDG sẽ tiến hành bàn giao 127 căn còn lại, giá trị doanh thu ước tính khoảng 1.311 tỷ đồng.  

Ngoài ra theo kế hoạch, HDG dự kiến sẽ mở bán đợt 3, 136 căn Charm villas trong Q3/2022. Tuy nhiên, theo khảo sát của chúng tôi, dự án vẫn chưa có thời điểm mở bán cụ thể.

Mảng năng lượng duy trì đà tăng trưởng tích cực

Trong Q2/2022 mảng năng lượng ghi nhận doanh thu 476 tỷ đồng, tăng trưởng 82% yoy trên nền cơ sở thấp, sau khi hai dự án Đăkmi 2 (hoạt động từ 09/2021) và 7A (hoạt động từ 08/2021 tổ máy 1-2, tổ máy 3 hoạt động từ 02/2022) đi vào hoạt động ổn định trong năm 2022. Bên cạnh, tình hình thủy văn thuận lợi cũng hỗ trợ tích cực cho hoạt động thủy điện trong sau tháng đầu năm.

Năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST lần lượt là 3.860 tỷ đồng (+3%) và 1.570 tỷ đồng (+17% yoy).

Trong nửa cuối 2022, theo tiến độ kỳ vọng HDG sẽ bàn giao thêm khoảng 100/127 căn dự án Charm villas, với giá trị ghi nhận khoảng 1.032 tỷ đồng, các sản phẩm còn lại dự kiến sẽ được bàn giao trong năm tiếp theo.

Trong khi mảng năng lượng, kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận sẽ ở mức tương đương như trong nửa đầu 2022 khi các nhà máy đã đi vào hoạt động ổn định.

Các mảnh kinh doanh còn lại BĐS đầu tư và khách sạn chiếm tỷ trọng nhỏ trong cơ cấu doanh thu-lợi nhuận dự báo sẽ tiếp tục xu hướng cải thiện trong hai quý tiếp theo nhờ sự kiểm soát dịch covid-19 và sự phục hồi ngành du lịch.

Cập nhật ngày 8/3/2021: Lợi nhuận năm 2020 tới từ dự án Hado Centrosa, 2021 tới từ dự án Charm Villas

HDG ghi nhận doanh thu và LN ròng năm 2020 đạt lần lượt 4.999 tỷ đồng (+15,1% svck) và 968 tỷ đồng (+3,9% svck), hoàn thành 99,3%/93,7% dự phóng của chúng tôi. Đáng chú ý, dự án Hado Centrosa đóng góp lần lượt 62,3% và 70,7% vào doanh thu và LN ròng của công ty.

Trong khi đó, doanh thu mảng năng lượng năm 2020 tăng 29,7% svck, ước tính đóng góp 15,7% vào tổng doanh thu công ty.

Trong 2 đợt mở bán đầu tiên vào tháng 12/2020 và 01/2021, dự án Charm Villas đã cho thấy khả năng hấp thụ ấn tượng với 150 căn được bán chỉ sau 2 ngày ra mắt. Theo báo cáo nghiên cứu thị trường mới đây, giá bán sơ cấp của dự án Charm Villas đang cao hơn 40-45% sv dự phóng trước đó của chúng tôi.

Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng tổng giá trị phát triển (GDV) của dự án Charm Villas lên 4.700 tỷ đồng (+42,6%). Dự án này sẽ đóng góp khoảng 40-45% tổng doanh thu của HDG trong năm 2021-23.

Charm Villas nằm tại Huyện Hoài Đức, TP.Hà Nội với tổng diện tích 30ha. Sản phẩm gồm 528 căn biệt thự, nhà phố và shophouse. Tình trạng: đang xây dựng 98 căn với 20 căn đã hoàn thiện xây dựng thô; đang xây đường nội khu. Thời điểm mở bán: tháng 12/2020. 

Hàng loạt dự án hạ tầng giao thông trọng điểm tại khu vực phía Tây Hà Nội (bao gồm huyện Hoài Đức) đang được triển khai xây dựng và dự kiến sẽ hoàn thành vào năm 2021 bao gồm 1) Tuyến Metro Nhổn – Ga Hà Nội và 2) Đường Vành đai 3,5 đoạn Đại lộ Thăng Long – Quốc lộ 32. Trong khi đó, huyện Hoài Đức đang đặt mục tiêu lên quận vào năm 2022. Do đó, chúng tôi cho rằng các yếu tố trên đang thúc đẩy nhu cầu BĐS ở huyện Hoài Đức thời gian gần đây.

Theo số liệu từ CBRE, nguồn cung BĐS liền thổ ở Hà Nội đã giảm 80% svck khiến giá bán loại BĐS này tăng 5-9% svck trong năm 2020. Nhờ vậy, giá bán BĐS liền thổ tại huyện Hoài Đức vẫn tiếp tục tăng trong đầu năm 2021.

Điều chỉnh dự phóng của chúng tôi phản ánh: 1) giá bán trung bình cao hơn tại dự án Charm Villas và 2) chi phí lãi vay trong năm 2021-22 thấp hơn dự phóng trước đó nhờ chi phí vay giảm 0,8 điểm %.

Chúng tôi ước tính doanh thu mảng năng lượng năm 2021 tăng 78,0% svck nhờ công suất thiết kế tăng 79,8% svck. Mặc dù doanh thu dự phóng năm 2021 giảm 9,1% svck, chúng tôi kỳ vọng LN ròng vẫn tăng 6,5% svck nhờ đóng góp lớn hơn của mảng năng lượng và biên LN gộp cao hơn của mảng BĐS.

Duy trì khuyến nghị Khả quan và nâng giá mục tiêu lên 50.300đ/cp

Chúng tôi nâng giá mục tiêu 69,9% lên 50.300đ/cp nhờ việc 1) tăng EPS dự phóng năm 2021-22, 2) giảm 0,6 điểm % cho giả định WACC của mảng năng lượng và 3) chuyển năm cơ sở trong mô hình định giá sang năm 2021.

Tiềm năng tăng giá là việc đưa vào khai thác các nhà máy năng lượng và dự án BĐS mới. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) thời tiết xấu ảnh hưởng đến hiệu suất các nhà máy điện và 1) doanh số bán hàng kém tại dự án Charm Villas.