Định giá cổ phiếu TNH (Bệnh viện quốc tế Thái Nguyên): giá mục tiêu 28.000 đồng/cp

 

Trong Q2/2023, TNH ghi nhận doanh thu tăng nhẹ 4% svck (đạt 123 tỷ đồng) nhưng LNST giảm 2% svck (đạt 37 tỷ đồng), thấp hơn so với kỳ vọng tăng trưởng LNST của chúng tôi. Tuy nhiên, kế hoạch lợi nhuận ròng của công ty lại khá lạc quan, cụ thể, kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 470 tỷ đồng (tăng 1% svck) và 150 tỷ đồng (tăng 7% svck). Ngoài ra, việc xây dựng Bệnh viện Việt Yên đang được đẩy nhanh tiến độ và dự kiến đi vào hoạt động vào nửa cuối năm 2024.

Kế hoạch chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 15% và phát hành 15,2 triệu cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu đã được thông qua (với mức chiết khấu 63% so với giá thị trường) và dự kiến sẽ thực hiện trong Q4/2023. Nếu thành công, tổng số cổ phiếu của TNH sẽ tăng từ 96 triệu lên 125 triệu cổ phiếu.

Trong năm 2023, chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ ước tính doanh thu từ 493 tỷ đồng xuống 488 tỷ đồng (tăng 5% svck), trong khi lợi nhuận ròng giảm từ 152 tỷ đồng xuống 148 tỷ đồng (tăng 5% svck). Chúng tôi cũng đưa ra ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2024 lần lượt là 535 tỷ đồng (tăng 10% svck) và 157 tỷ đồng (tăng 6% svck), với giả định kế hoạch việc mở bệnh viện mới trong nửa cuối năm 2024 diễn ra đúng tiến độ. Trong khi doanh thu dự kiến sẽ tăng, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế có phần chậm hơn do chi phí vận hành cao tại Bệnh viện Việt Yên với công suất hoạt động thấp.

Tuy nhiên, do lãi suất thị trường đã giảm đáng kể, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu TNH từ 27.000 lên 28.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên sự kết hợp giữa phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 15x (tăng từ 13x).

SSI định giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu TNH là 28.000 Đồng/cp và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Cổ phiếu đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2023 và 2024 là 15x, tương đương với P/E trung bình là 15x.

Quan điểm ngắn hạn: Kết quả Q3/2023 ước tính cải thiện so với Q2/2023, do số lượt khám sức khỏe định kỳ tăng lên. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo mức tăng trưởng thấp svck do tỷ lệ thất nghiệp tại các KCN ở Thái Nguyên cao hơn so với năm ngoái.

Tiềm năng tăng giá và Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: Số lượt khám chữa bệnh cao hơn/thấp hơn so với dự kiến và Bệnh viện TNH Việt Yên đi vào hoạt động đúng tiến độ/chậm so với kế hoạch.

Cập  nhật ngày 10/10/2022: đà mở rộng quy mô sẽ gây áp lực lớn lên dòng tiền

Công ty cổ phần bệnh viện quốc tế Thái Nguyên hiện nay đang sở hữu hai bệnh viện là bệnh viện quốc tế Thái Nguyên và bệnh viện đa khoa Yên Bình. Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực khám chữa bệnh ngoại trú và nội trú, doanh thu từ hoạt động khám chữa bệnh chiếm tỷ trọng lên tới 99% tổng doanh thu.

Ngoài ra, công ty còn có hoạt động khám sức khỏe định kỳ cho các khối cơ quan nhà nước và ngân hàng trên địa bàn tỉnh Thái Nguyên.

Cập nhật kết quả kinh doanh 1H2022

Kết quả kinh doanh 1H2022, doanh thu và LNST lần lượt đạt 207 tỷ đồng (+13% YoY) và 54 tỷ đồng (+9% YoY), tương ứng hoàn thành 48% và 36% kế hoạch năm. Trong nửa đầu năm, tổng số lượt khám tại 02 bệnh viện đạt khoảng 200.000 lượt và dự kiến tới cuối năm sẽ đạt khoảng 400.000 lượt.

Theo chia sẻ từ công ty, vào Q3/2022 công ty đã tăng giá dịch vụ khám chữa bệnh (mỗi năm sẽ điều chỉnh một lần) thêm 30% so với mức giá cũ và điều này đã làm giảm tổng số lượt khám khoảng 10% trong một tháng đầu tiên. Hiện tại, số lượt khám mỗi ngày của bệnh viện đã quay trở lại như thời điểm trước khi nâng giá dịch vụ, khoảng 1.000 lượt khám/ngày. Ngoài ra, số lượng người dân đăng ký khám chữa bệnh tại TNH để hưởng chế độ BHYT đã tăng lên 80.000 cao hơn rất nhiều so với con số khoảng 30.000 vào năm 2021.

Mở rộng quy mô với kế hoạch xây các bệnh viện mới

TNH đang có KH đầu tư Bệnh việt đa khoa Việt Yên với tổng vốn đầu tư là 618 tỷ đồng, xây dựng trên khu đất rộng 5.487 m2 tại KDC Nguyễn Thế Nho, thị trấn Bích Động, huyện Việt Yên, tỉnh Bắc Giang. Dự án bệnh viện có mật độ xây dựng 39%, xây dựng tối đa 15 tầng và số giường bệnh thiết kế ban đầu là 300 giường. Hiện nay, công ty đã trúng thầu đấu giá đất vào ngày 03/03/2022 và đang trong quá trình thực hiện các thủ tục đánh giá bảo vệ môi trường, phòng cháy chữa cháy. Dự kiến tới tháng 10/2022, công ty có thể hoàn thành giấy phép xây dựng bệnh viện Việt Yên và có thể đi vào hoạt động kể từ Q4/2023.

Kế hoạch xây dựng 02 bệnh viện chuyên khoa mắt và phụ sản TNH Thái Nguyên với tổng vốn đầu tư lần lượt là 165 tỷ đồng và 330 tỷ đồng. Trong đó, bệnh viện phụ sản dự kiến hoạt động tại tòa nhà 10 tầng cũ (xây dựng năm 2014) và bệnh viện mắt xây dựng trên quỹ đất còn lại TNH. Hiện nay, pháp nhân của hai bệnh viện mắt và phụ sản đều đã được cấp giấy phép hoạt động kinh doanh trên địa bàn tỉnh Thái Nguyên.

Trong tương lai, công ty có kế hoạch mở rộng bệnh viện đa khoa Yên Bình giai đoạn 2 sau khi giai đoạn 1 đi vào hoạt động được một năm và vượt công suất khoảng 200%, số giường thực kê là 302 giường/tổng số 150 giường kế hoạch, công suất tối đa mà Yên Bình có thể đáp ứng lên tới 350 đến 400 giường.

 

Trong cơ cấu nguồn vốn của TNH, tỷ trọng về nợ vay đang chiếm tỷ lệ tương đối cao khiến cho việc triển khai đồng thời ba dự án xây dựng bệnh viện mới và mở rộng bệnh viện Yên Bình giai đoạn 2 sẽ gây áp lực lớn lên dòng tiền của công ty. Do đó, chúng tôi cho rằng, trong năm 2023, công ty sẽ tập trung nguồn lực ưu tiên thực hiện dự án xây dựng bệnh viện đa khoa Việt Yên với kế hoạch huy động vốn từ việc phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 2:1, giá chào bán 20.000 VNĐ/cổ phiếu. Tổng số vốn huy động dự kiến là 518,75 tỷ đồng được sử dụng cho ba mục đích (1) 300 tỷ đồng dành cho đầu tư bệnh viện đa khoa Việt Yên (2) 30,75 tỷ đồng dành cho đầu tư máy móc thiết bị tại bệnh viện quốc tế Thái Nguyên (3) 188 tỷ đồng dành cho hoạt động trả nợ vay các tổ chức tín dụng.

Chúng tôi cho rằng, vị trí về địa lý và dân cư tại huyện Việt Yên sẽ tạo điều kiện thuận lợi hơn cho hoạt động khám chữa bệnh so với tại Thái Nguyên (1) theo tổng điều tra dân số năm 2019 của Tổng cục thống kê, tỉnh Bắc Giang hiện nay đang có dân số cao hơn 1,8 triệu người so với tỉnh Thái Nguyên 1,3 triệu người (2) bệnh viện sẽ được đặt tại KCN Vân Trung – KCN có quy mô lớn nhất tại tỉnh Bắc Giang (3) mật độ bệnh viện tại tỉnh Bắc Giang là khá ít khi xung quanh chỉ có 2 bệnh viện lớn là bệnh viện quốc tế Hà Nội – Bắc Giang và bệnh viện đa khoa tỉnh Bắc Giang.

Bệnh viện quốc tế Thái Nguyên sở hữu nhiều ưu điểm để thu hút người dân tới khám chữa bệnh

Khu vực xung quanh bệnh viện quốc tế Thái Nguyên (QTTN) có tới 04 bệnh viện đa khoa, trong đó lớn nhất là bệnh viện đa khoa trung ương Thái Nguyên (TWTN) trực thuộc Bộ Y tế. Trong khu vực có mật độ bệnh viện dày đặc như vậy, chúng tôi nhận thấy bệnh viện QTTN có những ưu điểm thu hút lượng người khám chữa bệnh (1) cơ sở vật chất bệnh viện hiện đại, xây dựng theo mô hình bệnh viện – khách sạn với không gian thoáng đãng, sạch sẽ (2) người dân có xu hướng ưa thích lựa chọn khám dịch vụ tại bệnh viện QTTN để tiết kiệm thời gian hơn so với khám tại TWTN, đối với những bệnh chuyên khoa phải chữa trị dài ngày thì TWTN sẽ là lựa chọn được người bệnh hướng tới (3) Chính sách về BHYT hỗ trợ 100% chi phí khám chữa bệnh không đúng tuyến dành cho bệnh viện tuyến huyện và 40% dành cho bệnh viện tuyến trung ương.