Phân tích cổ phiếu PGI (Bảo hiểm Petrolimex PJICO): Lợi nhuận cao, giá có thể tăng

• Tổng phí bảo hiểm gốc trong 9T2021 giảm do đại dịch. LNTT tăng 52% YoY do doanh thu bán bảo hiểm sức khỏe giảm mạnh, đây là sản phẩm có tỷ lệ chi phí cao nhất.
•  
• Tỷ lệ kết hợp năm 2021 được kỳ vọng sẽ giữ xu hướng cải thiện của nửa đầu năm, đồng nghĩa với việc hoạt động kinh doanh bảo hiểm có hiệu quả hơn. Tuy nhiên, không kỳ vọng tình hình này sẽ duy trì trong năm tới vì tổng phí bảo hiểm gốc sẽ phục hồi theo các hoạt động kinh tế và doanh số bảo hiểm sức khỏe sẽ tăng từ nền thấp của năm 2021.
•  
• Dự phóng phí bảo hiểm gốc và LNTT cho năm 2021 là 3.336 tỷ đồng (-5,3% YoY) và 294 tỷ đồng (+35,7% YoY). Sang năm 2022, phí bảo hiểm gốc và LNTT lần lượt là 3.595 đồng (+7,8% YoY) và 229 tỷ đồng (-21,7% YoY). EPS tương ứng năm 2021 và 2022 lần lượt là 2.253 đồng/CP và 1.781 đồng/CP. P/B dự phóng cho năm 2021 và 2022 lần lượt là 1,4 lần và 1,3 lần.
•  
• Công ty Chứng khoán Rồng Việt nâng giá mục tiêu từ 22.800 đồng/CP lên 27.000 đồng/CP và khuyến nghị TRUNG LẬP dựa trên giá đóng cửa ngày 7/10/2021 và cổ tức tiền mặt 12 tháng tới 500 đồng/cp.
•  
• Giá thị trường có thể tăng trong ngắn hạn khi KQKD Q3 khả quan được công bố nhưng kết quả hoạt động năm 2022 không hấp dẫn để cổ phiếu đạt được mức định giá cao hơn. Hệ số P/B hiện tại là 1,5 lần, cao hơn mức trung bình 1,2 lần của ba năm qua.

9T2021 – Phí bảo hiểm gốc và lợi nhuận biến động ngược chiều

Công ty ước tính LNTT 9T21 đạt 247 tỷ đồng (+52% YoY). Với LNTT 6 tháng đầu năm là 196,2 tỷ đồng, LNTT Q3 ghi nhận khoảng 50,8 tỷ đồng (+52% YoY). Dữ liệu về tổng phí bảo hiểm gốc trong Q3 không được chia sẻ nhưng doanh thu phí bảo hiểm gốc ước suy giảm do tác động tiêu cực của các yêu cầu giãn cách xã hội nghiêm ngặt trong đợt dịch thứ tư.

Kết quả kinh doanh Q3 có vẻ tốt nhờ doanh thu phí bảo hiểm gốc và thị trường chứng khoán không giảm sâu như chúng tôi lo ngại. Doanh thu phí gốc sụt giảm 3,5% YoY trong nửa đầu năm 2021, trong đó bảo hiểm sức khỏe giảm sâu nhất 52% YoY khi công ty ngưng hợp tác bancassurance với FE Credit.

Có hai nguyên nhân cho diễn biến trái ngược của tổng phí bảo hiểm và LNTT:

• Do các quy tắc kế toán bảo hiểm, doanh thu của một số hợp đồng bảo hiểm dài hạn đã bán năm ngoái được phân bổ cho năm nay trong khi chi phí bán hàng tương ứng đã được hạch toán vào năm ngoái.
•  
• Chi phí bán hàng giảm do doanh thu phí bảo hiểm sức khỏe giảm, đây là sản phẩm có tỷ lệ chi phí bán hàng cao nhất và chiếm tỷ trọng lớn thứ hai trong tổng phí bảo hiểm gốc năm ngoái.
•  

Theo đó, tỷ lệ bồi thường trong 6T21 tăng lên 45,98% từ 43,62% trong 6T20 trong khi tỷ lệ chi phí giảm mạnh từ 47,44% xuống 42,59%. Tỷ lệ kết hợp (tổng tỷ lệ bồi thường và tỷ lệ chi phí) ở mức 88,58%, so với 91,07% của cùng kỳ năm ngoái.

Triển vọng - Tăng trưởng lợi nhuận cao sẽ không duy trì trong năm tới

Chúng tôi cho rằng KQKD thuận lợi trong 9T21 sẽ kéo dài đến cuối năm nay do công ty dự kiến doanh thu bán bảo hiểm sức khỏe sẽ thấp hơn năm ngoái. Trong năm 2022, tăng trưởng phí bảo hiểm gốc sẽ có xu hướng khả quan sau khi nền kinh tế phục hồi. Doanh thu bảo hiểm sức khỏe năm 2022 sẽ tăng từ mức nền thấp năm 2021, dẫn đến tỷ lệ chi phí cao hơn.

Do đó, chúng tôi dự phóng doanh thu phí gốc và LNTT cho năm 2021 là 3.336 tỷ đồng (-5,3% YoY) và 294 tỷ đồng (+ 35,7% YoY). Riêng năm 2022, doanh thu phí gốc và LNTT lần lượt là 3.595 tỷ đồng (+7,8% YoY) và 229 tỷ đồng (-21,7% YoY).