Cập nhật cổ phiếu GEG (Điện Gia Lai): tăng công suất nhưng lợi nhuận chỉ tăng nhẹ do cung vượt cầu

Doanh thu và LNST- CT mẹ ước tính lần lượt đạt 550 tỷ đồng và 273 tỷ đồng, + 4% và 6% YoY trong năm 2021. EPS và giá trị sổ sách năm 2021 dự báo lần lượt là 982 đồng và 12.950 đồng.

Sự mất cân bằng cung cầu trong ngành điện đã kìm hãm sự tăng trưởng của công ty vào năm 2021. Các trang trại năng lượng tái tạo hiện tại và sắp tới sẽ tiếp tục bị cắt giảm khối lượng. Vào năm 2022, việc các nhà máy điện gió huy động hết công suất sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của công ty.

Rồng Việt điều chỉnh giá mục tiêu cho GEG ở mức 18.200 đồng do chia cổ tức bằng cổ phiếu (4%) và phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu (6%), tăng 3% so với giá đóng cửa ngày 13/9. Do đó, quan điểm Rồng Việt TRUNG LẬP đối với cổ phiếu này.

Thu nhập tăng nhẹ trong Quý 2/2021 so với cùng kỳ

Doanh thu trong quý 2/2021 là 320 tỷ đồng, + 5% QoQ và 6% YoY. Mảng điện mặt trời đóng góp 75% tổng doanh thu, còn lại là mảng thủy điện. LNST-CT mẹ đạt 64 tỷ đồng, -2% QoQ và + 7% YoY.

Trong 1H2021, doanh thu đạt 625 tỷ đồng, + 3% YoY và LNST-CT mẹ là 128 tỷ đồng. Sản lượng thủy điện và điện mặt trời lần lượt tăng thêm 30% và 1%. Thủy điện đạt tăng trưởng trong 1H2021 do 1H2020 là El Nino, nên doanh thu tăng 15% cùng kỳ. Trong khi đó, sản lượng điện mặt trời chỉ tăng 1% và doanh thu gần như không đổi mặc dù bổ sung điện mặt trời áp mái vào cuối năm 2020. Lợi nhuận không như kỳ vọng trong nửa đầu năm 2020 bắt nguồn từ việc cắt giảm sản lượng các trang trại điện mặt trời cung cầu ngành điện chưa tối ưu.

Công ty tiếp tục duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp cao, dao động quanh mức 60% so với cùng kỳ năm ngoái. Và tỷ suất lợi nhuận ròng trong 1H2021 là 21%, bằng với tỷ suất lợi nhuận ròng trong năm 2020.

Việc thực hiện giãn cách xã hội vào quý 3 năm 2021 có thể tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh của công ty

Nhu cầu tiêu thụ điện trung bình trên toàn quốc dao động ở mức 30.000 MW, trong quý 2/2021 là khoảng 40.000 MW. Phụ tải điện trong quý 3/2021 lại tương đối thấp do việc thực hiện giãn cách xã hội. Do đó, chúng tôi thấy rằng sản lượng điện mặt trời sẽ bị cắt giảm mạnh trong quý 3/2021. Mức độ cắt giảm sẽ phải tiếp tục theo dõi việc kéo dài giãn cách xã hội. Tuy nhiên, mảng thủy điện sẽ hoạt động tốt nhờ là mùa mưa.

Các trang trại điện gió sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của công ty 

Công ty đang xây dựng ba nhà máy điện gió và sẽ đi vào vận hành thương mại trong quý 4/2021, và sẽ bắt đầu thúc đẩy lợi nhuận cho công ty. Các trang trại sẽ nâng tổng công suất của công ty thêm 43% lên mức 433 MW. Vào năm 2021, chúng tôi ước tính rằng các trang trại này sẽ đóng góp ít vào thu nhập vì chỉ hoạt động trong hai tháng và có thể bị cắt giảm sản lượng do phụ tải thấp. Chúng tôi dự báo doanh thu từ mảng điện gió vào năm 2021 là khoảng 150 tỷ đồng.

Chúng tôi kỳ vọng rằng các trang trại năng lượng tái tạo sẽ bị cắt giảm sản lượng thấp hơn vào đầu năm 2022 do phụ tải phục hồi sau Covid 19 và ba nhà máy điện gió sẽ được huy động hết công suất. Điều này sẽ thúc đẩy thu nhập của công ty. Chúng tôi dự báo doanh thu và LNST năm 2022 sẽ tăng trưởng lần lượt 42% YoY và 17% YoY do chi phí tài chính sẽ tăng 64% YoY.