Đánh giá cổ phiếu QNS (Đường Quảng Ngãi): khuyến nghị Khả quan, giá mục tiêu 65.100 đồng/cp

Điểm nhấn tài chính

Dự phóng tăng trưởng LN ròng cao nhất kể từ khi niêm yết (+54,7% svck) trong 2023, và tiếp tục duy trì đà tăng nhẹ 5,7%/2,1% svck trong 2024-25. Kỳ vọng DT tăng 22% svck trong 2023. Trong đó, giá đường cao thúc đẩy DT mảng đường tăng mạnh +94,3% svck trong khi DT mảng sữa đậu nành giảm nhẹ 2,9% svck.

QNS có đòn bẩy tài chính thấp so với các công ty khác trong ngành thực phẩm và đồ uống. Tỷ lệ nợ/VCSH của công ty đạt 0,2x trong Q3/23. Công ty cũng duy trì tỷ suất cổ tức ổn định 4%-5% hàng năm.

Động lực tăng trưởng DT đến từ nhu cầu tiêu thụ sữa đậu nành tăng

Hiện nay, khoảng 65% sữa đậu nành trên thị trường là sản phẩm không có thương hiệu. QNS, với vị thế dẫn đầu thị trường sữa đậu nành có thương hiệu sẽ tiếp tục chiếm lĩnh thị phần từ những nhà bán lẻ truyền thống. Do đó, trong giai đoạn 2023- 2028, dự phóng doanh thu mảng sữa đậu nành của QNS ghi nhận mức tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 4,5%.

Biên LN gộp mảng sữa đậu nành cải thiện nhờ chi phí đầu vào giảm

Kỳ vọng biên LN gộp mảng sữa đậu nành cải thiện 1,0/5,0 điểm % trong 2024-25 nhờ 1) trong T7/2023, QNS đã chốt hợp đồng cho 70% lượng đậu nành đầu cho năm 2024 với giá thấp hơn 8% svck và 2) giá đậu nành tại Canada dự kiến giảm 12,8% svck trong 2023/24 (theo Bộ Nông nghiệp Thực phẩm Canada). Theo ước tính, 60%-70% nguyên liệu đậu nành của QNS được nhập khẩu từ Canada.

Giá đường duy trì ở mức cao hỗ trợ tăng trưởng LN gộp trong ngắn hạn

Kỳ vọng giá đường trong nước sẽ tiếp tục dao động ở mức cao trong 2024 nhờ: 1) chính sách hỗ trợ của chính phủ (thuế chống bán phá giá) đối với đường nhập khẩu; và 2) giá đường thế giới neo cao trong 2024 do điều kiện thời tiết không thuận lợi ở các quốc gia xuất khẩu lớn.

Nhờ đó QNS có thể tận dụng xu hướng tăng giá đường và mở rộng biên LN gộp lên 7,0/0,1 điểm % svck trong 2023-2024 do công ty có quy mô vùng mía nguyên liệu lớn thứ hai cả nước (sau SBT) và có vị thế tốt giúp nắm bắt xu hướng cầu tiêu thụ và giá đường tăng.

Mô hình kinh doanh theo chiều dọc tạo giá trị cộng hưởng

Các mảng kinh doanh khác (điện sinh khối, bánh kẹo, nước giải khát) tận dụng sản phẩm đầu ra từ mảng đường (bã mía, đường) để sản xuất, giúp công ty hoàn thiện mô hình kinh doanh theo chiều dọc, đa dạng hóa danh mục sản phẩm và đạt lợi thế kinh tế nhờ quy mô.

VNDirect khuyến nghị Khả quan, giá mục tiêu 65.100 đồng/cp

Cập nhật ngày 25/4/2023: SSI khuyến nghị KHẢ QUAN, giá mục tiêu 46.600 đồng/cp

Triển vọng tích cực của ngành đường;  giá nguyên vật liệu hạ nhiệt và QNS (Đường Quảng Ngãi) có cơ cấu tài chính lành mạnh. Công ty Cổ phần Đường Quảng Ngãi (mã QNS) có khả năng tăng trưởng lợi nhuận tốt.

Luận điểm đầu tư: SSI cho rằng triển vọng của công ty đã được cải thiện và điều chỉnh tăng 8% ước tính LNST năm 2023 so với dự báo trước đó do (i) giá đường cao hơn và (ii) sản lượng đường RE tăng lên.

QNS hiện giao dịch với P/E dự phóng năm 2023 là 9,2x, nằm ở khoảng giữa dải P/E lịch sử 4 năm. Áp dụng mức P/E mục tiêu là 12x cho mảng sữa đậu nành (từ 11x) và 7x cho các mảng khác (từ 6x), SSI duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu QNS.

SSI đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm mới cho cổ phiếu QNS là 46.600 đồng/cổ phiếu.

Cập nhật ngày 17/10/2022: BSC khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 56.800 đồng/cp

Triển vọng tích cực của ngành đường;  giá nguyên vật liệu hạ nhiệt và QNS (Đường Quảng Ngãi) có cơ cấu tài chính lành mạnh. 

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với mã cổ phiếu QNS với giá mục tiêu là 56,800 VND, theo phương pháp DCF với WACC =10%. Dựa trên (1) triển vọng tích cực của ngành đường; (2) giá nguyên vật liệu hạ nhiệt và (3) cơ cấu tài chính lành mạnh.

DỰ BÁO KQKD

BSC kì vọng DTT và LNST của QNS năm 2022 lần lượt đạt 8,147 tỷ đồng (+11%YoY) và 1,352 tỷ đồng (8%YoY), EPS FW = 3,637 VND, P/E FW =12.8 lần. Động lực tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ (1) DT mảng đường tăng 14%YoY;(2) DT mảng sữa đậu nành tăng 9%YoY.

Năm 2023, DTT và LNST lần lượt đạt 8,950 tỷ đồng (+10%YoY) và 1,527 tỷ đồng (+13%YoY) chủ yếu đến từ (1) Mảng đường được hỗ trợ cả về giá và hiệu suất hoạt động của nhà máy đường RE tăng từ 8% CS (2022E) lên 13% CS (2023F) (2) Biên lợi nhuận gộp của mảng Sữa đậu nành được cải thiện từ 39.7% lên 41% nhờ xu hướng giảm của giá NVL.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

§  Biên lợi nhuận gộp được cải thiện từ 2H/2022 nhờ (1) giá đường nội địa được hỗ trợ từ quyết định 1514/QĐ-BCT ngày 1/8/2022 và (2) mảng sữa đậu nành: đã tăng giá bán trong 1H/2022 và giá NVL có xu hướng giảm.

§  Cơ cấu tài chính lành mạnh, cổ tức ổn định từ 4%-5%/năm.

Catalyst

§  Gía đường nội địa được hỗ trợ nhờ quyết định 1514/QĐ-BCT ngày 1/8/2022 áp dụng các biện pháp chống lẩn tránh phòng vệ thương mại đối với một số sản phẩm đường mía nhập khẩu từ 5 nước Asian.

§  Nhà đầu tư chiến lược và CTHĐQT tăng tỷ lệ sở hữu.

§  Tiềm năng đến từ việc hợp tác đầu tư với các doanh nghiệp lớn.

RỦI RO

§  Biến động giá đường thế giới và sản lượng đường nhập lậu tăng sau QĐ 1514/QĐ-BCT.

Biến động giá NVL đầu do bất ổn chính trị trên thế giời.

Cập nhật ngày 13/9/2021: giá đã chạm ngưỡng

Mảng đường thúc đẩy lợi nhuận CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) nhưng dịch COVID-19 ảnh hưởng doanh số sữa đậu nành.

Bản Việt điều chỉnh khuyến nghị cho CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) từ KHẢ QUAN còn PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG sau khi giá cổ phiếu QNS tăng 30% trong 3 tháng qua.

Chúng tôi cho rằng P/E năm 2022 của QNS ở mức 11,0 lần là hợp lý trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng trung hạn khiêm tốn của mảng sữa đậu nành và đóng góp lợi nhuận khá lớn (27% trong năm 2021) từ mảng đường vốn thường biến động. 

Mức thuế chống bán phá giá mới của Việt Nam đối với đường Thái Lan nhập khẩu đã giúp giảm bớt một số áp lực lên giá đường trong nước - dù vẫn còn rủi ro liên quan đến buôn lậu đường từ Thái Lan.

Giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2021-2023 thêm 2% do dịch COVID-19 làm ảnh hưởng đến nhu cầu sữa đậu nành.

Đối với năm 2021, dự báo giá bán trung bình (ASP) của mảng đường tăng cao sẽ bù đắp cho mức giảm 2 chữ số của lợi nhuận từ mảng sữa đậu nành do nhu cầu thấp cũng như giá nguyên liệu đầu vào cao hơn như đường và đậu nành. 

Trong giai đoạn 2022-2023, dự báo xu hướng trên sẽ đảo chiều do lợi nhuận từ sữa đậu nành sẽ phục hồi từ mức thấp trong khi giá đường kỳ vọng sẽ giảm do nguồn cung dự kiến tăng. 

Yếu tố hỗ trợ: Các sự kiện doanh nghiệp đem lại khả năng nghiên cứu giá cả cho mảng sữa đậu nành của QNS. Mảng kinh doanh này có thể được thị trường định giá cao hơn nếu xem xét riêng.