Đánh giá cổ phiếu HDG: giá mục tiêu 40.200 đồng/cp

KQKD Q1/23: Tăng trưởng mạnh ở tất cả các mảng

HDG ghi nhận doanh thu Q1/23 đạt 956 tỷ đồng (+40% svck) và LN ròng đạt 303 tỷ đồng (+24% svck).

Mảng năng lượng ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan với doanh thu đạt 543 tỷ đồng (+14% svck, chiếm 56,8% tổng doanh thu) chủ yếu nhờ sản lượng thủy điện tăng 22% svck.

Mảng BĐS cũng ghi nhận doanh thu tăng trưởng đạt 312 tỷ đồng (+148% svck) do HDG đã bàn giao 13 căn tại dự án Charm Villas. Đáng chú ý, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng BĐS của HDG đạt 41% trong Q1/23 – thấp hơn nhiều so với mức 79% trong Q1/22 do HDG ghi nhận thêm tiền sử dụng đất cho dự án Charm Villas.

Mở bán giai đoạn 3 dự án Charm Villas trong Q3/23 với biên LN gộp thấp hơn

HDG có kế hoạch mở bán giai đoạn 3 của dự án Charm Villas trong Q3/23 đây là động lực chính đóng góp cho doanh thu mảng BĐS của HDG giai đoạn 2023-24. 2 dự án BĐS Green Lane (quận 8, TP HCM) và Hado Minh Long (Thủ Đức, TP HCM) hiện vẫn chưa hoàn thành thủ tục pháp lý.

Như vậy, sau khi hoàn tất mở bán dự án Charm Villas, phân khúc BĐS nhà ở của HDG sẽ gặp khó khăn do thiếu các dự án lớn tiềm năng sắp triển khai.

Kết quả kinh doanh thủy điện sẽ dần hạ nhiệt trong khi mảng năng lượng tái tạo (NLTT) chờ biểu phí mới

Theo dự báo mới nhất của Viện Nghiên cứu Quốc tế Khí hậu và Xã hội (IRI), hiện tượng El Nino có khả năng cao diễn ra từ tháng 5/2023, kéo theo sản lượng điện của HDG năm 2023-24 giảm lần lượt 26%/5% svck. Ngoài ra, ngày 15/5/2023, Quy hoạch phát triển điện VIII (QHĐ 8) đã chính thức được phê duyệt trong đó ưu tiên phát triển NLTT, đặc biệt đẩy mạnh điện gió.

Theo đó, HDG có 5 dự án điện gió mới đã được đưa vào QHĐ 8. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy việc triển khai các dự án này phụ thuộc nhiều vào cơ chế giá mới cho NLTT mà hiện tại vẫn chưa rõ ràng.

Hạ khuyến nghị xuống Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn 40.200đ/cp

VNDirect giảm giá mục tiêu 8,2% xuống 40.200đ/cp do điều chỉnh giảm LN ròng 2023-24 10,5%/1,2% so với dự phóng cũ.

Tiềm năng tăng giá là việc đưa vào khai thác các nhà máy năng lượng và dự án BĐS mới.

Rủi ro giảm giá bao gồm (1) thời tiết xấu ảnh hưởng đến hiệu suất các nhà máy điện và (2) doanh số bán hàng kém tại dự án Charm Villas giai đoạn 3.

Cập nhật ngày 11/7/2021: P/E và P/B chỉ 6.5 và 2.1 lần, rẻ hơn hẳn các doanh nghiệp bất động sản

HDG ước tính doanh thu và LNST 6 tháng đầu năm 2021 lần lượt đạt 1.765 tỷ đồng (-39% YoY) và 549 tỷ đồng (-22% YoY), hoàn thành 36% kế hoạch doanh thu và 44% kế hoạch LNST cả năm. KQKD thấp hơn cùng kì chủ yếu do mảng bất động sản (-56% YoY) khi HDG bàn giao ít căn hộ tại dự án Hado Centrosa hơn trong 6T2021 so với cùng kì năm ngoái.

Trong khi đó, mảng năng lượng tiếp tục tăng trưởng vững chắc khi ghi nhận doanh thu 557 tỷ (+63% YoY) nhờ vào sự ổn định của các nhà máy điện đang hoạt động hiện tại khi yếu tố thủy văn thuận lợi hơn so với giai đoạn cùng kì năm 2020.

Trong nửa cuối 2021, chúng tôi kì vọng sự cải thiện trong doanh thu mảng bất động sản khi HDG bắt đầu ghi nhận khoảng 1,300 tỷ doanh thu từ dự án Hado Charm Villas. Ngoài ra, 200 tỷ doanh thu từ dự án Hado Centrosa khi HDG bàn giao 31 căn còn lại và 100 tỷ doanh thu từ dự án CC3 cũng sẽ đóng góp vào KQKD chung của mảng BĐS.

Về hoạt động bán hàng, HDG dự kiến sẽ mở bán 221 căn tại dự án Hado Charm Villas và 35 căn tại dự án CC1 trong 6 tháng cuối năm 2021. Đối với mảng Năng lượng, các nhà máy điện gồm Đăk Mi 2, Sông Tranh 4 và 7A Thuận Nam sẽ được phát điện trong Q3/2021 và tạo ra doanh thu 220 tỷ đồng trong năm 2021 theo cập nhật từ ban lãnh đạo.

Sự thành công của đợt mở bán lần 3 dự án Charm Villas sẽ là chất xúc tác cho cổ phiếu HDG khi giá cổ phiếu đã từng tăng 25% chỉ trong hai tháng kể từ thời điểm mở bán lần đầu tiên vào tháng 12 năm 2020. Trong 2-3 năm tới, triển vọng của mảng năng lượng là tương đối khả quan khi các nhà máy điện Đăk Mi 2, Sông Tranh 4 và 7A Thuận Nam được vận hành ổn định khi các nhà máy này giúp HDG nâng đáng kể công suất từ 199 MW như hiên tại lên mức 444 MW.

Công ty Chứng khoán Rồng Việt sẽ đưa ra giá mục tiêu trong thời gian tới khi cập nhật thông tin chi tiết về ba nhà máy điện mới nêu trên. Hiện tại, HDG đang được giao dịch ở mức PE và PB lần lượt là 6.5 và 2.1 lần, vẫn thấp hơn so với các doanh nghiệp điện hoặc bất động sản trên sàn.

Mảng năng lượng khởi sắc trong khi việc bàn giao căn hộ ít hơn tại dự án Hado Centrosa khiến doanh thu mảng bất động sản giảm so với cùng kì

Trong 6 tháng đầu năm 2021, HDG ghi nhận doanh thu 1.765 tỷ đồng (-39% YoY) và LNST 549 tỷ đồng (-22% YoY), hoàn thành lần lượt 36%  kế hoạch doanh thu và 44% kế hoạch LNST cả năm 2021. KQKD 6 tháng đầu năm 2021 khiêm tốn khi mảng bất động sản sụt giảm (-56% YoY) do số lượng sản phẩm bàn giao ở Hado Centrosa ít hơn so với năm ngoái (HDG đã bàn giao 548 căn với tổng doanh thu là 2.131 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2020 trong khi chỉ bàn giao được khoảng 210 căn với tổng giá trị 932 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2021).

Về mảng năng lượng, doanh thu và sản lượng điện lần lượt đạt 557 tỷ đồng (+63% YoY) và 247 triệu kWh (+72% YoY) khi các nhà máy thủy điện tiếp tục hoạt động ổn định nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi hơn trong 6 tháng đầu năm 2021 so với cùng kì. Ba nhà máy thủy điện (Za Hưng, Nậm Pông và Nhạn Hạc) cung cấp sản lượng điện 153 triệu kWh (+70% YoY) với doanh thu ước tính là 366 tỷ đồng (+58% YoY).

Đối với các nhà máy năng lượng mặt trời, HDG ghi nhận sản lượng điện 94 triệu kWh với doanh thu ước tính 191 tỷ đồng. Việc tăng trưởng nhanh của mảng năng lượng đã giúp mảng này tăng tỷ trọng đóng góp trên tổng doanh thu lên hơn gấp đôi so với 6 tháng đầu năm 2020.

Bất động sản: Hado Charm Villas là nguồn tạo ra lợi nhuận chính

Theo ban lãnh đạo, mảng bất động sản sẽ tạo ra khoảng 2.600 tỷ đồng doanh thu (-15% YoY) nhờ ghi nhận doanh thu từ dự án Hado Charm Villas (165 căn đã bán thành công trong hai sự kiện mở bán vào tháng 12 năm 2020, tháng 1 năm 2021) và các sản phẩm còn lại của hai dự án Hado Centrosa và CC3.

Đối với Hado Charm Villas, kì vọng doanh số bán hàng 1.300 tỷ đồng trong hai lần mở bán tổ chức vào tháng 12/2020 và tháng 1/2021 sẽ là nguồn doanh thu chính trong 6 tháng cuối năm 2021 khi HDG bắt đầu bàn giao cho khách hàng từ Q3 2021.

Đối với Hado Centrosa, 200 tỷ doanh thu dự kiến sẽ được ghi nhận từ việc bàn giao 31 sản phẩm còn lại từ dự án này. Về hoạt động bán hàng, chúng tôi kì vọng HDG sẽ mở bán 221 sản phẩm tại dự án Hado Charm Villas và 35 sản phẩm còn lại của dự án CC1 tuy nhiên ảnh hưởng của dịch có thể làm hoạt động bán hàng dời sang Q4 2021.

Năng lượng: Ba nhà máy điện mới vận hành vào Q3 2021 dự kiến mang lại doanh thu 220 tỷ đồng trong năm 2021

Năm 2021, HDG dự kiến sẽ ghi nhận 1.180 tỷ đồng doanh thu từ mảng năng lượng với tổng sản lượng điện 793 triệu kWh từ  tổng công suất 444 MW. Trong đó, ba nhà máy điện bao gồm Đak Mi 2 (147MW), Sông Tranh 4 (48MW), 7A Thuận Nam (50MW) sẽ bổ sung thêm 245 MW công suất khi các nhà máy điện này dự kiến đi vào hoạt động trong quý 3 2021.

HDG dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu 220 tỷ đồng trong năm nay từ các nhà máy này. Trước đó, HDG đặt mục tiêu doanh thu 374 tỷ đồng từ ba nhà máy điện nói trên tuy nhiên theo chúng tôi việc tiến độ phát điện có thể thay đổi dẫn tới sự thận trọng trong kế hoạch doanh thu mà ban lãnh đạo đưa ra.