Định giá cổ phiếu VEA: hạ giá mục tiêu xuống 36.500 đồng/cp

VEA ghi nhận LNST trong Q3/2023 và 9T2023 lần lượt là 1,5 nghìn tỷ đồng (giảm 20% svck) và 4,7 nghìn tỷ đồng (giảm 8% svck), do mức tiêu thụ xe Honda và Toyota yếu hơn.

VEA ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận gộp lần lượt là 884 tỷ đồng (giảm 28% svck) và 136 tỷ đồng (giảm 14% svck) do nhu cầu về xe thương mại và xe nông nghiệp vẫn yếu. Thu nhập từ liên doanh đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (giảm 25% svck, giảm 18% so với quý trước) do phải so với mức nền cao trong năm trước.

Triển vọng xe ô tô và xe tải dự kiến sẽ cải thiện

Việc giảm 50% lệ phí trước bạ kết thúc vào ngày 31/12/2023 sẽ hỗ trợ cho sản lượng tiêu thụ trong Q4 tích cực hơn so với quý trước. Tuy nhiên Q4/2022 có mức nền lợi nhuận cao nên VEA có thể ghi nhận mức lợi nhuận Q4/2023 giảm so với cùng kỳ.

Ước tính tổng sản lượng tiêu thụ xe ô tô trong năm 2023 sẽ giảm 26% svck và tổng sản lượng tiêu thụ xe máy Honda sẽ giảm 13% svck.

Ước tính LNST năm 2023 đạt 6,9 nghìn tỷ đồng. Cho năm 2024, ước tính doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (tăng 1% svck) và 7 nghìn tỷ đồng (tăng 2% svck). Ước tính lợi nhuận từ công ty liên doanh tăng 4% svck với giả định chưa có các chương trình hỗ trợ tiêu dùng nào khác và nhu cầu của toàn thị trường phục hồi chậm.

SSI hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 36.500 đồng/cổ phiếu (từ 39.000 đồng/cổ phiếu) dựa trên P/E mục tiêu là 7x và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP.

VEA hiện đang giao dịch ở mức P/E 2023 và 2024 là 6,4x, thấp hơn mức trung bình lịch sử 3 năm là 7,3x.

Quan điểm ngắn hạn: Ước tính lợi nhuận Q4/2023 sẽ cao hơn khoảng 20% so với quý trước nhờ chương trình chiết khấu cuối năm cũng như mức giảm 50% lệ phí trước bạ đối với ô tô và xe tải sẽ kết thúc vào cuối năm.

Quan điểm dài hạn: Theo quan điểm của chúng tôi, thị phần của xe máy Honda trên thị trường là khá ổn định, trong khi mức tiêu thụ xe ô tô, xe tải có thể phục hồi chậm tuy nhiên sẽ không có thay đổi lớn về các yếu tố cơ bản.

Rủi ro tăng/giảm đối với khuyến nghị: Cổ phiếu bị áp dụng hạn chế ngày giao dịch, mức tiêu thụ xe máy, ô tô/xe tải phục hồi không như kỳ vọng, các khoản dự phòng cao hơn dự kiến để khắc phục ý kiến ngoại trừ của kiểm toán.

Cập nhật ngày 20/9/2022: lạc quan với triển vọng nửa cuối năm, giá mục tiêu 56.464 đồng/cp

Sản lượng T8/2022 mạnh mẽ bất chấp yếu tố thời vụ

Tháng 8 cho thấy đà phục hồi mạnh mẽ của thị trường xe máy và ô tô ở Việt Nam. Cơ cấu sản phẩm xe máy cải thiện nhờ nguồn cung nới lỏng Honda Việt Nam công bố doanh số T8/2022 cải thiện đáng kể 20,8% m/m, đạt mức 198.405 chiếc (gấp đôi từ mức nền thấp cùng kỳ do các đợt lockdown diện rộng). Đáng chú ý, lợi nhuận từ xe máy của Honda chiếm phần lớn lợi nhuận của VEA từ các công ty liên doanh.

Sản lượng ô tô mạnh mẽ, tăng 7,4% m/m bất chấp yếu tố thời vụ. Bất chấp tác động từ Tháng 7 âm lịch, doanh số T8 cao thứ hai kể từ đầu năm, chủ yếu nhờ nguồn cung tiếp tục được nới lỏng, đặc biệt là đối với xe tay ga. Cơ cấu sản phẩm cải thiện nhờ sự đóng góp cao hơn của xe tay ga (với giá bán TB và BLN cao hơn).

Sản lượng Tháng 8 của Toyota tăng mạnh 20,4% m/m lên 6.701 chiếc (gấp 3,0x y/y), vượt ước tính của chúng tôi là 6.500 chiếc. Ford đạt sản lượng 1.315 chiếc trong Tháng 8 (giảm 17,4% m/m; gấp 2,8x y/y), thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 2.200 chiếc.

Triển vọng khởi sắc trong nửa cuối năm

BVSC lạc quan với triển vọng của VEA trong nửa cuối năm 2022, nhờ: (1) Nhu cầu phục hồi mạnh mẽ; (2) Tết âm lịch 2023 tới sớm hơn thông thường (kỳ vọng mùa bán hàng Q4/2022 sẽ tích cực); và (3) Triển vọng BLN cải thiện.

Ước tính LNST Quý 3/2022 của VEA tăng mạnh 116,7% y/y lên 1.616 tỷ; đồng thời kỳ vọng LNST Quý 4 đạt 2.055 tỷ đồng (+27,2% q/q; +9,4% y/y). Việc trả cổ tức tiền mặt cho 2021 duy trì là catalyst ngắn hạn VEA được cổ đông thông qua chính sách cổ tức tiền mặt cho 2021 ở mức 4.038 đồng/CP, tương đương tỷ lệ chi trả 89%. Suất cổ tức hấp dẫn 8,7% so với thị giá.

Kỳ vọng VEA sớm thực hiện trả cổ tức tiền mặt năm 2021, được quy định trong vòng 6 tháng sau khi kết thúc ĐHCĐ (ĐHCĐ năm 2022 diễn ra trong Tháng 6/2022). Điều này sẽ giúp hỗ trợ tâm lý thị trường đối với cổ phiếu.

Duy trì Outperform với giá mục tiêu 56.464 đồng/cp  

BVSC ưa thích VEA với triển vọng phục hồi mạnh mẽ và khả năng hưởng lợi từ câu chuyện dài hạn của thị trường ô tô đang bùng nổ ở Việt Nam. Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định cũng sẽ thu hút các nhà đầu tư phòng thủ trong giai đoạn thị trường biến động.

BVSC duy trì khuyến nghị Outperform cho VEA, với mức giá mục tiêu không đổi 56.464 đồng/cổ phiếu. Ở mức giá hiện tại, VEA đang giao dịch tại mức P/E 2022 là 8,6x so với mức trung bình 5 năm là 10,2x.

Cập nhật ngày 27/5/2021: COVID-19 ảnh hưởng doanh số xe máy, giá mục tiêu 49.000 đ/cp

Dự báo tổng LNST giai đoạn 2021-2023 do dịch COVID-19 tái bùng phát gần đây vào cuối tháng 4/2021 - có thể ảnh hưởng doanh số bán xe máy - và doanh số bán hàng thấp hơn dự kiến của Toyota trong 4 tháng đầu năm 2021.

Dự báo doanh số xe du lịch (PC)/xe máy sẽ tăng trưởng 13%/8% vào năm 2021 so với mức thấp của năm 2020 và ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) đạt 15%/5% trong giai đoạn 2021-2023.

Kỳ vọng các công ty liên kết của VEA sẽ ghi nhận biên lợi nhuận cải thiện so với mức thấp của năm 2020, giai đoạn bị ảnh hưởng do các nhà máy tạm thời ngừng hoạt động và tăng cường khuyến mãi để giảm hàng tồn kho.

Lợi suất cổ tức năm tài chính 2020 của VEA (sẽ thanh toán vào năm 2021) hấp dẫn ở mức 12,1%.

Rủi ro: Dịch COVID-19 tái bùng phát có thể ảnh hưởng nhu cầu đối với phương tiện đi lại; cạnh tranh gay gắt hơn trên thị trường ô tô; những thay đổi đối với chính sách cổ tức của VEA hoặc các công ty liên kết sẽ dẫn đến mức lợi suất cổ tức thấp hơn dự kiến.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho Tổng CT Máy động lực và Máy nông nghiệp Việt Nam (VEA) có cơ hội ở thị trường xe máy rộng lớn và tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn của tiêu thụ ô tô tại Việt Nam.

Giá mục tiêu 49.000 đ/cp cho VEA tương ứng với P/E trung bình 2021-2022 đạt 9,6 lần so với P/E trượt trung bình trong 5 năm của các công ty cùng ngành là 10,8 lần.